来源:天相投资

    我们认为,此次50辆气电混合动力客车的销售,是公司继续巩固其新能源客车龙头地位的表现之一。此前公司还公布了与北京市公交集团签订50辆国5排放标准的LNG公交车销售合同。
    从行业来看,4月18日,国务院审议通过了《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,规划中明确提出,要以纯电驱动为汽车工业转型的主要战略取向,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化,推广普及非插电式混合动力汽车和节能内燃机汽车。
    规划提出,争取到2015年纯电动和插电式混合动力汽车累计销量达到50万辆,到2020年超过500万辆。
    根据汽车工业协会不完全统计,2011年和今年1季度,我国共销售新能源汽车(纯电动和混合动力)8159辆和3329辆,目前还在推广阶段。
    从公司来看,公司目前形成了以北京为运营中心,北京、广州两个生产基地,具备新能源汽车产能30,000辆的产能。公司2011年共销售混合动力客车1158辆,纯电动客车252辆,销量和市场占有率均为行业第一。今年1-3月,公司共销售大中客839辆,同比增长30.9%,增幅明显。
    此次销售的气电混合动力客车,即以天然气作为发动机能源,配合电动机来共同驱动车辆的新型环保公交车。节气率可以达到30%,能有效降低城市PM2.5排放,在目前纯电动车基础设施仍未建设到位的地区,市场前景较好。根据在全国多个城市进行实地运营检测结果,公司产品表现出节油率高和出勤率高的特点,现阶段已经形成了串联混合动力、插电式增程电动车及纯电动一个平台、三个系列产品的全系列产品线,全面覆盖新能源市场。
    我们预计,随着政府对新能源汽车的大力推广和公司相关客车产能的释放,公司的技术领先优势和规模优势有望得到更好的发挥,客车方面销量有望实现较快增长。
    盈利预测与评级:总体来看,经历2011年经营低谷之后,公司2012年盈利有望触底回升,预计轻卡业务稳卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营,预计2012年将持续突破。假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表,同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得,预计公司估值溢价、模具租赁费、商标使用步推进,重卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营,2012年或将持续突破。假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表,同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得,预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、0.92元、1.04元,按4月23日收盘价7.55元计算,对应的动态PE分别为5倍、8倍和7倍,按非公开增发7亿股摊薄,对应的2012-2013年EPS分别为1.0元、0.7元,动态PE为8倍、11倍。考虑公司盈利触底回升预期,维持“增持”投资评级。
    风险提示:销量低于预期风险、原材料钢材等价格剧烈波动风险以及宏观经济下滑引发的系统性风险。